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投资要点

公司是国内优质航材分销商，航材分销和自研产品双轮驱动公司成长。润贝航科成立于2005 年，是国内领先的航空材料解决方案综合服务商，为全球1800 多家客户提供飞机航材。目前，公司业务由航材分销和自研产品双轮驱动，航材分销包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化学品及地面支持设备等；自研产品包括胶带、清洗剂、消毒液、内饰壁纸、飞行员耳机、地勤耳机等，可用于等效替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。

航材分销与民航业景气程度正相关，2023 年航材分销业务有望快速增长。公司是链接航材产业链上下游的重要纽带，航材分销业务与民航业景气程度正相关。2023Q1,我国民航全行业共完成运输总周转量239.9 亿吨公里，同比增长40%；公司实现营收1.62 亿元，同比增长32%。2023H1，我国民航全行业共完成运输总周转量531.3 亿吨公里，同比增长81%，受益于民航航运恢复，公司业绩有望快速增长。

自研产品保持较快增速，募投项目大幅提升产能。公司较早开始布局航材国产化，产品种类不断丰富。截至2022 年底，公司国产化自主研发产品有82 种通过中国民航局的各类适航认证，可用于等效替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。此外，公司子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。2022 年，公司自研产品收入3680.28 万元，同比增长46.52%。公司IPO 募投项目“广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目”将新建4 条生产线以提升自研产品规模化生产能力，满足下游客户对航材国产化的需求。目前，工厂已进入设备采购阶段，预计今年四季度逐步实现投产。

第二架C919 交付东航，公司有望充分受益于国产大飞机生产交付节奏加快。截至2023 年7 月底，首架C919 已累计服务旅客超1.5万人次。2023 年8 月4 日，东航接收的两架国产大型客机C919 首次开启“双机商业运营”，C919 的商业运营稳步向规模化迈进。根据中国商飞今年6 月数据，C919 累计获得30 余家客户1061 架订单。中国商飞已具备批量化生产C919 的能力，未来几年内将达到30-50 架的年产能力。随着C919 生产交付节奏加快，国产大飞机制造对于航材需求有望大幅提升，公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分受益。

航材分销和自研产品双轮驱动公司成长。航材分销业务与民航景气度正相关，2023 年，随着国内民航航运恢复，公司航材分销业务有　　望快速增长；自研业务随着公司产品丰富、客户拓展、产能建设，有望取得更快增速。此外，中国商飞是公司重要客户，国产大飞机订单充足，公司有望受益于C919 飞机的生产交付提速。

我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.11、1.45、1.83 亿元，对应当前股价PE 分别为27、21、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。